重申“增持”评级，目前股价有较高的安全边际：受到A股市场下跌、战略投资者减持、市场担心不能在年内完成收购等因素影响，公司股票价格近期大幅度下跌。我们大家都认为大幅度下跌提供给了投资者更好的买入中国最大规模航运公司的机会。目前的价格对应07-09年的PE水平分别是19倍、14倍和16倍，在国内A股市场估值体系中具有较高的安全边际，维持公司的“增持”评级。

  由于预期美国次级债危机将导致美国经济08年放缓，08年市场供需之间的平衡关系将从2.1%提高到2.7%，供需之间的平衡关系低于07年。考虑到集装箱运输市场运距在拉长，同时港口的拥堵导致有效运力的减少，我们大家都认为实际的供需关系将好过我们所看到的数字。预计08年集装箱运输市场运价水平仍将稳步回升，但是回升的速度和幅度可能比较慢。我们对集装箱运输市场08年运价保持谨慎乐观的整体判断。

  BDI短期处在调整中，维持08年干散货运输市场高景气的判断：BDI指数在11月3日创出11039点新高后处在调整中，调整主要是由于正在进行的铁矿石的金额谈判对目前市场的海运需求产生一定的影响。以历史上铁矿石的金额谈判对干散货市场运价的影响分析，我们判断铁矿石的金额谈判完成后，中国进口商将迎来铁矿石的抢运，进而推升干散货市场运价水平将再创新高。

  内涵式增长和外延式扩张将带来08-09年业绩增长：完成集团干散货资产收购后，公司将成为拥有干散货运输、集装箱运输、码头装卸、航运物流等业务的综合性航运公司。我们大家都认为公司08年业绩增长主要驱动因素来自于干散货资产业绩的大幅度上涨；集装箱运输业务的增长；码头装卸和物流业务相对来说比较稳定的增长；09年业绩增长将来自集装箱运输业务增长、码头和物流稳定增长以及可能的油轮资产收购对业绩的影响。

  完成集团干散货资产收购以后，我们大家都认为集团油轮资产收购将会越行越近。中国远洋作为中远集团的“资本平台和上市旗舰”，我们大家都认为油轮资产将会在合适的时机注入到中国远洋公司中。我们判断的合适时机将是油轮运输市场的复苏。

  截止到2006年底，中远集团的油轮船队拥有35艘油轮，总载重吨为320万吨，运力规模略逊于中海发展，在五大航运公司中总运力规模处在第二位。集团的油轮船队拥有6艘30万吨级的VLCC，拥有的VLCC数量在国内航运公司中处在第一位。依据公司的订单，预计在2010年公司的油轮船队规模将达到700万吨,运力的年复合增速为20%。市场运价逐渐趋于好转，公司未来运力大幅度增长将可以有明显效果地的转化成利润。

  公司将在年内完成集团干散货资产事宜：市场担心公司不能在年内完成集团干散货资产收购是影响企业股价在香港和A股市场表现的重要因素之一。我们认为公司的收购在11月30日已经获得证监会的批准，目前正在走正常的程序，预计将在年内完成集团的干散货资产收购。

  近期公司股票价格受到市场下跌、BDI指数调整、战略投资者出售等因素影响下跌幅度较大。我们大家都认为目前的股价给投资者提供了较好的买入机会，按照公司07-09年业绩计算的市盈率水平分别为19倍、14倍和16倍。与市场整体估值水平以及行业内公司估值水平比较偏低，维持公司“增持”评级。

  此次民润公司增持扩股以前，农产品及其果菜公司合计持有民润47.76%的股权，外资英天和广狮合计持有52.24%，随着外资股东此次增资1亿元，农产品及其关联公司股比下降为15.21%，进一步减少对民润公司的股权比例。

  在“归核化”战略下，公司对民润超市这一业态长期是退出的，而由于今年民润的亏损加大(上半年即亏损6000万元，相当于去年全年亏损)，尽早退出符合公司利益。此次增资扩股以10月31日净值溢价10%投资，可以说是双方利益均衡的结果，无论从短期还是长期看，股比降低符合公司的利益。

  目前南昌新市场一期已经完工，总建筑面积10.8万平米，交易面积9.4万平米，为迎合市场发展需要，出售部分商铺约4.3万平米，并因此带来一定的现金流和利润。我们曾在前期的深度报告中指出，由于土地的稀缺和农产品市场开发的精细化，每一个市场的投入和产出所带来的现金流成倍增加；同时，由于单个或租或售都会随当时情况抉择，对于投资者而言，对单市场情况判断愈加困难。未来，公司将有越来越多的出售、出租情形发生，而这都取决于当时各市场资金状况和公司总的资金收支状况。

  由于对民润股比的下降，08、09年公司因民润所产生的投资收益因此降低，我们将农产品08、09年的EPS从1.15元和0.83元上调至1.19元和0.84元，我们对公司的估值取自主业EPS估值，基于公司仍可扩张的农批盈利模式，我们提高目标价至36.6元。

  桂林广陆数字测控股份有限公司(广陆)是我国最大的数显量具生产商。我们相信广陆是我国振兴装备制造业的直接受益者。我们相信公司的数显量具在国内并无强大的竞争对手，公司能保持其在数显量具的龙头地位，并且能逐步扩大其在数显量仪市场份额。同时，我们估计防水型数显量具可能成为公司今后盈利增长的主要引擎。参考其它A股机械装备公司的估值及广陆的基本面，我们大家都认为广陆的合理估值应当处于可比公司估值区间的高端。我们对该股首次评级为优于大市。

  公司数显量具的产销量连续多年位居国内第一，是国内品种最多、规格最全的数显量具生产商。公司的研发技术实力很强，容栅数显量具技术达到了国际同步、国内领先的水平，防水数显卡尺技术达到了国际先进水平。我们始终相信广陆的出口竞争力相当强，公司的产品大部分出口到欧美发达国家。

  我们始终相信今后中国的机械装备制造业将实现持续快速的增长。量具量仪广泛应用于车床、镗床、铣床、磨床、电加工机床的机械加工等。因此，我们认为数显量具量仪的市场潜力巨大。我们估计，未来5年数显量具行业的年均增速将在20%以上。

  我们相信随着公司产能扩张的顺利实施，其产品结构会逐步优化，产品档次也会大大提升。我们相信防水型数显量具有几率会成为公司今后盈利增长的主要引擎。同时，我们估计广陆的利润率在未来两到三年中将会逐步提高。

  我们大家都认为对机械装备类公司而言，相对市盈率法估值模型是较为普遍和有效的估值方法。作为我国最大的数显量具生产厂商，我们始终相信广陆是我国振兴装备制造业的直接受益者。整体而言，我们认为07-09年公司盈利的复合增长率将达59%。

  量具量仪属于机械装备行业中一个细分之行业，目前，在国内A股市场中并无直接可比的生产量具量仪的上市公司。同时，国际市场上直接可比的同类上市公司也非常少(目前Hexagon的2008年预期市盈率估计在16.5倍左右)。鉴于我国A股市场的估值特性和公司今后几年高速的盈利增长，我们相信国际同业的估值并不具有可比性。

  量具量仪大范围的应用于车床、镗床、铣床、磨床、电加工机床的机械加工等，特别适用于大型、重型和精密机床的改造和新机床配套。因此，我们将国内A股机械装备类上市公司(尤其是机床公司)作为可比对象，以得出广陆的估值。

  目前，A股机械装备类上市公司2009年的平均市盈率为20.4倍.我们相信随着募集资金项目的逐步完工并产生效益，公司2008年至2010年间的盈利增长预计将非常强劲.考虑到广陆的股本较小及成长空间巨大，我们大家都认为其估值应较其国内同业平均拥有30%左右的溢价，即2009年预期市盈率26.5倍。因此，我们得出广陆的每股价值为36元人民币。

  北京电信通是北京市规模最大的ISP运营商。北京电信通拥有翻盖北京全境的近万公里光纤网络，其光纤网络资产正伴随“平安北京”项目的进行进一步扩张。从业务来看，公司不仅在北京网吧专线家)，同时在北京商用专线接入市场上也占有份额接近70%(1万多大客户量)，北京市各政府机关、媒体、国企、跨国公司基本已经成为公司的长期客户。

  鹏博士科技将于近期组建鹏博士电信传媒集团，下设北京电信通、安防网络公司、视频媒体业务公司和IDC业务四大子公司，提高业务部门的级别以利于各项业务的顺利发展。公司的发展目标是成为中国最大的基于互联网络的综合性服务公司。

  北京电信通的发展方向主要是在北京范围内做大目前的业务，短期的亮点在于个人客户数目的迅速膨胀，目前公司正在整合北京市驻地网资源，通过并购的方式掌握最终的客户资源。中国宽带互联网业务的发展为北京电信通的宽带接入收入提供了每年30%以上增长。同时，新收购的帝联公司业务发展迅猛，明年应该能为公司带来5000万以上的利润。

  子公司将承担原电信通的“平安北京”项目。“平安北京”项目要求在2008年奥运会之前，在北京市内保单位、学校、社区、道路、公共场所、奥运场馆、信息接入点等处安装8.8万个监控点，并完成全部配套设施的建设。

  “平安北京”项目总投资13.35亿，项目完全完成并网运营后预计为公司带来收入接近10亿元。“平安北京”项目对于北京市来说是一项政治任务，从目前北京市的要求来看，项目的进展可能将大大的超出预期，而目前北京电信通公司也应北京市的要求正在全力会战该项目的建设，预计明年公司“平安北京”项目收入超过5亿元，利润达到1亿的水平。

  安防网络公司将城市安防网络的建设做为核心业务，以实现“平安中国”为发展目标。在“平安北京”项目之外，该公司将复制日本SECOM的发展模式，将安防网络的建设扩张到全国，目前已经获得了相当规模的外地建设定单。

  在收购吉芙特公司之后，公司已经可以在网络上传输视频信息，吉芙特公司也与10家省级电视台签定了50个频道的转播权，但其业务只限于互联网，而直接连接机顶盒，用电视机观看方式并不被允许，这在国内、国外都有一定的限制，这样看来，允许传输只是媒体业务发展的第一步，公司尚需要解决电视信号落地和客户群体的难题之后才能真正的形成有效的盈利模式。我们预计将在2008年，公司在网络视频业务上将会有较大的突破。

  北京电信通公司运营的第三类光纤网络价值将随着其业务的不断附加而不断增值，我们判断，随着未来公司的安网收入、个人业务收入和异地扩张将使得公司的利润水平能够保持60%以上的增长速度，大大高于行业的平均水平。我们根据公司第三季度的最新经营状况,调整了公司未来的盈利预测，与上次预测结果相比，本次的调整幅度在10%左右。我们维持公司强烈推荐-A的投资评级，短期目标价格依然采用50x08PE计算方式，上调为43元。

  地处冀东这一中国第三大铁矿区，唐钢投资了目前中国最大的在建矿山-司家营铁矿；同时，唐钢与中国北方最大的深水港-曹妃甸相毗邻；唐钢所处的京津、环渤海区域，是中国未来五年重要的经济崛起带。我们始终相信唐钢这三大独特的优势将使公司进入一个新的发展空间。另外，母公司实力雄厚，也给唐钢未来带来了巨大的钢铁资产收购的机会。我们对公司的评级为优于大市。

  考虑到唐钢在资源和交通运输方面的巨大优势，以及未来可能从母公司大量的资产注入，我们认为公司可以享受更高的估值。我们对公司的目标价格为每股26.7人民币，这相当于22倍的2008年市盈率。我们对公司的评级为优于大市。

  由于中国铁矿石紧缺和交通运输紧张，我们始终相信唐钢享有的资源优势和交通运输优势将在未来的经营中逐步凸现，从而帮助公司降低经营风险、获得更强的市场竞争力；同时，唐钢所处的京津、环渤海区域，是中国未来五年重要的经济崛起带，对钢材的需求庞大，由此带给公司巨大的市场机遇；此外，唐钢的母公司唐钢集团还拥有大量的钢铁资产，这也给公司未来带来大量的收购机遇。由于公司拥有这些独特的优势和机遇，我们相信唐钢可以享有更高的估值，我们对公司的目标价格是合理的。

  我们认同公司的区域化发展策略。在竞争加剧且又面临外资挤压的超市行业，内资超市发展的重要途径就是区域化发展，巩固区域市场的竞争优势，实行渗透式发展。武汉中百拥有93家仓储超市、412家便民超市，在武汉周边市场建立起当地规模最大、网点最多的超市网络，成为区域市场的龙头企业，区域化发展武汉中百带来以下竞争优势：

  资源集中，便于支持门店发展。首先调集人力、物力支持门店，集中精力解决经营问题，门店销售得到加快增长。其次从供应商那里获取更多的促销资源及通道收入，公司通道收入率不断提高，06年达到5.52%，较05年上升1.04个百分点；再次门店的发展也易取得当地政府的支持；

  公司是当地唯一一家建有物流配送中心的超市企业，区域化发展充分发挥物流配送中心的优势，支持公司在省内渗透式发展。国内物流配送体系还起不到沃尔玛物流配送中心加快商品周转效率的功能，但在供应商不能有效配送的情况下，能够满足门店的要货需求，降低门店缺货率，完善门店商品种类，提升门店商品竞争力。

  从门店营运水平来讲，内资超市确实做不过外资企业。但是我们大家都认为内资与外资比拼的不是门店经营，而是发展战略和本土化优势。外资不可能通吃我国零售市场。随着武汉中百区域作强，其网点密集已向外资形成围攻之势。区域化发展抵御外资竞争这一点已经逐步被国内企业所接受；

  我们对连锁超市管理团队的稳定性保持关注，这主要在于连锁超市拥有庞大的销售营运体系，管理核心的丧失或者团队的不稳定有可能使整个销售体系失控，企业顷刻就可能倒塌。武汉中百管理团队经营经验丰富，相对稳定。同时公司高管通过中鑫公司对武汉中百间接持股，有助于公司利益与管理层利益保持一致以及业绩持续增长。

  公司明年1月份完成配股，以每10股配2股，配股价不超过6.90元/股，计划投入仓储超市及便民超市两个技改项目。此次配股完成将直接改善公司财务结构。奠定公司健康发展的基础，为门店的快速发展提供了资金支持。价格对大股东与二级市场均具有吸引力，大股东以较少出资仍能维持其相对控股地位，对二级市场而言亦能降低持股成本。

  以公司08年未摊薄后EPS给予40倍PE作为公司价值中枢，我们大家都认为公司合理价格区间为18.04-22.04元。作为区域龙头，公司发展具有竞争力，未来业绩增长仍有超预期增长可能，给予“买入”评级。

  公司占据中移动第一大SIM卡供应商位置，与海外45个国家的72家运营商建立了供货关系。现有客户关系的深化、相关地区较低的通信普及率和未来向3G演进的需求将推动业务的中长期成长，预计公司未来两年SIM卡出货量复合增长率24%。

  公司在08年各货种均将大幅度的提高港口装卸费率，预计费率平均提升2.5元/吨，盈利能力大幅度的提高。矿石二期码头将于08年中期投入运营，公司业绩在08、09年呈爆发式增长。预计公司07、08、09年的EPS分别为0.28元、0.58元、0.75元。

  公司主营大宗散杂货装卸。企业主要从事煤炭、铁矿石、水泥等大宗散杂货码头装卸经营。其中，煤炭吞吐量07年约1200万吨左右，在全国的市场占有率约8%，吞吐量全国排名第四；铁矿石07年预计吞吐量约6000万吨，仅次于青岛，居全国第二位；水泥吞吐量连续数年居全国第一位，预计07年水泥吞吐量为400万吨左右；公司租赁集团公司码头从事镍矿、铝矾土、钢材、水泥熟料等小货种，近几年的发展非常迅速，预计07全年小货种吞吐量约为1100万吨，将成为公司未来盈利新的增长点。

  08年装卸费率平均提升2.5元/吨。公司自92年以来装卸费率一直未变动，在秦皇岛港、天津港、宁波港、舟山港、珠江三角洲等港口纷纷提价的情况下，公司将于08年大幅度的提高各货种的装卸费率，08年综合费率提升约2.5元/吨。按照08年吞吐总量为一亿吨计算，费率提升降增加公司净利润将超过2.0亿元，预计增厚公司EPS约0.30元。

  煤炭吞吐量将趋于稳定。由于受国家煤炭资源出口控制等政策的影响，近几年公司煤炭吞吐量出现了持续性下滑，由2004年的2049万吨下滑为2005年的1947万吨、2006年的1694万吨。预计07、08年、09年的煤炭吞吐量将稳定在1600万吨左右，在全国的市场长有率约稳定在3%左右。由于外贸煤炭下降明显，目前内外贸的比例约为3：1，公司未来外贸煤炭的装卸费率35元/吨将保持不变，内贸煤炭的装卸费率由原15元/吨提升为18.5元/吨，费率提约23%左右。

  铁矿石吞吐量保持快速地增长。公司铁矿石吞吐量增长明显，2004年、2005年、2006年铁矿石的吞吐量分别为580万吨、1580万吨3980万吨，三年复合增长率超过200%，预计07、08、09年的吞吐量将分别为6000万吨、8000万吨、9000万吨，仍就保持高速度的增长。在08年，铁矿石的费率也将提升3元/吨。铁矿石二期码头将于08年中期投入运营，将节约6-7千万的倒运费用。

  水泥吞吐量将稳居第一。公司与山东省内水泥生产大户形成了稳定合作伙伴关系，其中大宇水泥、山东水泥在港区建立了大型的分拨中心，预计07年两公司的周转量约400万吨。公司新开发客户中联水泥将在未来年均新增加150万吨的周转量。公司水泥的吞吐量将在未来几年保持全国第一的位次，并且会有高速增长。

  中国经济网声明：股市资讯来源于合作媒体及机构，属作者本人观点，仅供投资者参考，并不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。

  ·请遵守中华人民共和国有关法律和法规、《全国人大常委会关于维护互联网安全的决定》及《互联网新闻信息服务管理规定》。

  ·请注意语言文明，尊重网络道德，并承担一切因您的行为而直接或间接引起的法律责任。

  ·发表本评论即表明您已经阅读并接受上述条款，如您对管理有意见请向新闻跟帖管理员反映。